三家公司中有兩家公司注冊(cè)地在上海，一家在江蘇張家港，均處于長(zhǎng)三角地區(qū)。長(zhǎng)三角是我國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)化重要的發(fā)源地，是最早實(shí)施燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化探索的地區(qū)，也是目前國(guó)內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)最完善的地區(qū)。

燃料電池汽車作為氫能產(chǎn)業(yè)化重要的切入點(diǎn)，上下游產(chǎn)業(yè)生態(tài)的構(gòu)建非常重要。我們看到三家發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)的企業(yè)正好是燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈上的三個(gè)重要節(jié)點(diǎn)的代表企業(yè)：燃料電池系統(tǒng)/電堆、燃料電池核心零部件、供氫系統(tǒng)（車載和加氫系統(tǒng)）。其中，國(guó)富氫能和治臻股份成立時(shí)間都是2016年，距今8年的時(shí)間，捷氫科技成立時(shí)間是2018年，但公司脫胎于上汽集團(tuán)，有更長(zhǎng)的燃料電池研究和產(chǎn)業(yè)化探索的歷史。

上海汽車分拆上市是對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)采用新的激勵(lì)機(jī)制，新的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。因?yàn)槿剂想姵禺a(chǎn)業(yè)目前處于投入階段，如果采用原有的經(jīng)營(yíng)模式，必然需要傳統(tǒng)業(yè)務(wù)給予新業(yè)務(wù)持續(xù)的扶持和輸血，投入階段的虧損往往讓新業(yè)務(wù)部門遭遇抵制。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，如果將新業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)一并經(jīng)營(yíng)，新業(yè)務(wù)就會(huì)導(dǎo)致投入過(guò)程中的資金凈流出；如果采用新業(yè)務(wù)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，以募集資金的形式分拆上市，資本市場(chǎng)則賦予新業(yè)務(wù)更多的融資機(jī)會(huì)，并使得公司可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金（資本）凈流入。

國(guó)富氫能的邏輯更像是創(chuàng)始人以敏銳的商業(yè)嗅覺(jué)實(shí)現(xiàn)個(gè)人產(chǎn)業(yè)投資的轉(zhuǎn)換。從天然氣儲(chǔ)運(yùn)裝備到氫能儲(chǔ)運(yùn)裝備本身技術(shù)上都有賴于高壓、低溫技術(shù)，新業(yè)務(wù)新平臺(tái)更有利于公司的整體規(guī)劃和運(yùn)作。這種在資本市場(chǎng)上俗稱“老駕駛員”創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)始人過(guò)往的成功積累了大量的行業(yè)人脈，也更容易獲得投資人的信賴。

治臻股份屬于科研機(jī)構(gòu)成果產(chǎn)業(yè)化的商業(yè)模式。我們從公司股東結(jié)構(gòu)看，前面兩大股東上海氫捷投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)和上海集領(lǐng)為臻企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)均為團(tuán)隊(duì)成員個(gè)人持股，而第三大股東上海上汽創(chuàng)業(yè)投資中心(有限合伙)屬于產(chǎn)業(yè)投資人，其他股東有產(chǎn)業(yè)資本也有財(cái)務(wù)投資人。這是一個(gè)典型的科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的模式，“專業(yè)人才+產(chǎn)業(yè)資本”構(gòu)建企業(yè)基礎(chǔ)平臺(tái)。

盡管企業(yè)的形態(tài)相差比較大，但獨(dú)立上市，以融資獲得企業(yè)科研和生產(chǎn)資金，以管理層持股激勵(lì)核心團(tuán)隊(duì)則是科研企業(yè)共同的特點(diǎn)。無(wú)論是捷氫科技、國(guó)富氫能還是治臻股份，核心管理層都直接或間接持有公司的股份，這也是科技企業(yè)共同采用的激勵(lì)模式。

我從2014年開(kāi)始研究能源產(chǎn)業(yè)，當(dāng)時(shí)認(rèn)識(shí)到第三次能源革命的內(nèi)涵不僅僅是能源結(jié)構(gòu)的改變，更重要的是能源要擺脫資源約束和環(huán)境約束，也就是說(shuō)過(guò)去以資源為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)將變成以科技為主導(dǎo)：能源從資源時(shí)代到科技時(shí)代。后來(lái)聽(tīng)雄韜股份董事長(zhǎng)張華龍先生的報(bào)告，他說(shuō)“能源正在從資源行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橹圃鞓I(yè)”，深感認(rèn)同。

氫能則是一個(gè)典型的高科技制造產(chǎn)業(yè)，從上游制氫、中游儲(chǔ)運(yùn)以及下游應(yīng)用端的燃料電池技術(shù)難度都非常高，所以，這個(gè)產(chǎn)業(yè)很難引進(jìn)一條生產(chǎn)線就做出市場(chǎng)接受的產(chǎn)品，即使目前還沒(méi)有到規(guī)模生產(chǎn)的市場(chǎng)化階段，相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)品迭代已經(jīng)可以通過(guò)研發(fā)能力體現(xiàn)出來(lái)。從三家擬登錄科創(chuàng)板的氫能公司來(lái)看，科技是氫能產(chǎn)業(yè)一個(gè)重要的標(biāo)簽。

按照科創(chuàng)板的標(biāo)準(zhǔn)，上市企業(yè)最近三年研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在6000萬(wàn)元以上。過(guò)去三年捷氫科技、國(guó)富氫能和治臻股份累計(jì)研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到23664.39萬(wàn)元、7281.82萬(wàn)元、11372.94萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為25.01%、9.82%、35.48%，均超過(guò)科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)。

其次，科創(chuàng)板要求上市企業(yè)研發(fā)人員占當(dāng)年員工總數(shù)比例不低于10%，捷氫科技、國(guó)富氫能和治臻股份三家公司研發(fā)人員比例分別達(dá)到53.26%、13.71%和15.80%。

捷氫科技更是63.68%員工擁有研究生及以上學(xué)歷，其中博士22人。公司特聘中國(guó)工程院院士1名作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略顧問(wèn)，研發(fā)及管理團(tuán)隊(duì)包含國(guó)務(wù)院特殊津貼專家1名，省級(jí)高層次人才6名。

另外發(fā)明*技術(shù)也是科創(chuàng)板上市的一個(gè)硬性條件。到2021年年底，捷氫科技已擁有101項(xiàng)授權(quán)*技術(shù)，其中已授權(quán)發(fā)明*技術(shù)62項(xiàng)，實(shí)用新型*技術(shù)39項(xiàng)。作為中國(guó)燃料電池龍頭的企業(yè)之一，捷氫科技公司參與政府研發(fā)課題項(xiàng)目，主導(dǎo)和參與制定了燃料電池多項(xiàng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，是行業(yè)發(fā)展重要的推動(dòng)力。

相比燃料電池車載儲(chǔ)氫瓶和加氫站供應(yīng)商一般都源自氣體裝備制造商，從天然氣或其他氣體到氫能，特別是氫能的規(guī)模化儲(chǔ)運(yùn)，對(duì)壓力、溫度和材料都有不同的要求。而國(guó)富氫能除氫氣的車載儲(chǔ)氫瓶和加氫站裝備外，還涉及到液氫和電解槽技術(shù)，這些技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化則需要更多科技投入。

國(guó)富氫能是專精特新“小巨人”企業(yè)，到2021年，公司擁有授權(quán)發(fā)明*技術(shù)26項(xiàng)、實(shí)用新型*技術(shù)152項(xiàng)。公司先后承擔(dān)了5個(gè)“國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃”專題和多個(gè)省市級(jí)關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目，并參與編制了覆蓋高壓氣態(tài)與低溫液態(tài)儲(chǔ)氫壓力容器、液氫生產(chǎn)和儲(chǔ)運(yùn)、油氣混建加氫站等前沿技術(shù)相關(guān)的9項(xiàng)氫能裝備國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、6項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)和1項(xiàng)地方標(biāo)準(zhǔn)。為我國(guó)氫能行業(yè)早期的生態(tài)建設(shè)發(fā)揮了開(kāi)創(chuàng)性作用。

雙極板是燃料電池的核心零部件，直接影響燃料電池的效率和壽命，其技術(shù)涉及材料、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、鍍膜工藝、模具工藝等。治臻股份是我國(guó)金屬雙極板的企業(yè)，是國(guó)內(nèi)燃料電池系統(tǒng)和電堆企業(yè)重要的供應(yīng)商，其重點(diǎn)客戶包括捷氫科技、新源動(dòng)力、未勢(shì)能源、氫晨科技、濰柴動(dòng)力等。

專注于金屬雙極板的治臻股份2017年12月公司獲得中國(guó)汽車工業(yè)技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)；2019年獲上海市技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)特等獎(jiǎng)。公司先后承擔(dān)了國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“可再生能源與氫能技術(shù)”專項(xiàng)課題、上海市科委項(xiàng)目、廣東省重點(diǎn)領(lǐng)域研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目等多項(xiàng)國(guó)家及省部級(jí)科研項(xiàng)目。2021年，公司被入選工信部第三批專精特新“小巨人”企業(yè)。

經(jīng)過(guò)近20年的探索，氫能和燃料電池產(chǎn)業(yè)已經(jīng)取得了非常大的進(jìn)步，燃料電池電堆功率、燃料電池壽命、低溫啟動(dòng)性能、產(chǎn)品穩(wěn)定性都有了很大的提升。但這是一個(gè)需要上下游技術(shù)共同進(jìn)步的行業(yè)。我國(guó)長(zhǎng)三角地區(qū)作為燃料電池技術(shù)投入最多、科研能力強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)生態(tài)成熟的地區(qū)，還將繼續(xù)領(lǐng)中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

比較氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式，日本、韓國(guó)主要是整車企業(yè)在推動(dòng)，代表企業(yè)是豐田和現(xiàn)代，他們依然采用的是傳統(tǒng)企業(yè)科研投入的方式；北美地區(qū)的代表企業(yè)普拉格、巴拉德等通過(guò)股權(quán)融資和上市來(lái)獲得發(fā)展資金。

盡管豐田和現(xiàn)代具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，但燃料電池汽車的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程是一個(gè)漫長(zhǎng)的投入過(guò)程，需要達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模才能進(jìn)入盈利，而快速成長(zhǎng)的鋰電行業(yè)恰恰是資本驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，投資人是通過(guò)股權(quán)增值來(lái)獲得收益而不是分紅。

目前，我國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)鏈有幾個(gè)環(huán)節(jié)開(kāi)始進(jìn)入盈利階段：一是氫能帶來(lái)業(yè)務(wù)增量的企業(yè)，如碳纖維材料、專用設(shè)備企業(yè)、加氫站核心零部件企業(yè)等；二是產(chǎn)品重復(fù)性強(qiáng)，形成規(guī)模制造的產(chǎn)業(yè)，如膜電極、雙極板企業(yè)；三是氫氣供應(yīng)特別是氫氣貿(mào)易企業(yè)；四是技術(shù)成熟且暫時(shí)沒(méi)有實(shí)施產(chǎn)能擴(kuò)張的電解槽企業(yè)。

不過(guò)，對(duì)大部分氫能企業(yè)來(lái)說(shuō)，依然處于產(chǎn)品的培育階段，需要通過(guò)技術(shù)進(jìn)步和成本下降來(lái)進(jìn)入規(guī)模化發(fā)展。甚至需要通過(guò)資本驅(qū)動(dòng)建立可以閉環(huán)的商業(yè)模式，建立氫能產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

我國(guó)是新能源產(chǎn)業(yè)規(guī)模化的主要國(guó)家，也是股權(quán)投資活躍的國(guó)家，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的熱情遠(yuǎn)高于整車企業(yè)。在整體補(bǔ)貼力度下降的情況下，股權(quán)投資和公司上市成為驅(qū)動(dòng)氫能和燃料電池汽車發(fā)展的核心機(jī)制。

目前，氫能行業(yè)處于從產(chǎn)品驗(yàn)證到商業(yè)模式形成以及規(guī)模化發(fā)展的臨界點(diǎn)上，是股權(quán)融資的好時(shí)機(jī)，預(yù)計(jì)2022年-2025年期間氫能產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，如燃料電池系統(tǒng)或電堆、膜電極、質(zhì)子交換膜、儲(chǔ)氫瓶、空壓機(jī)、加氫站壓縮機(jī)、制氫裝備及氫氣供應(yīng)商、氣體儲(chǔ)運(yùn)裝備與服務(wù)企業(yè)等領(lǐng)域都有機(jī)會(huì)迎來(lái)科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)三角的生態(tài)鏈相對(duì)比較成熟，但企業(yè)上市后將逐漸打破地域的壁壘，氫能產(chǎn)業(yè)逐漸過(guò)渡到市場(chǎng)化發(fā)展階段。我們期待氫能創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠獲得更多的發(fā)展資金，更期待“科技+資本”成就持續(xù)發(fā)展的可再生能源體系。

文章來(lái)源：產(chǎn)業(yè)觀察者      作者：鄭賢玲

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